-03-31东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对太平鸟进行研究并发布了研究报告《年报点评：Q4拖累全年业绩，看好长期增长》，本报告对太平鸟给出增持评级，当前股价为21.18元。

　　太平鸟() 　　投资要点 　　公司公布年年报：年营收.2亿元/yoy+16.3%/较年+37.8%、归母净利润6.8亿元/yoy-5%/较年+22.8%，利润同比下滑主因年中疫情反复导致下半年零售疲软，而公司对冬装销售预期乐观、加大费用投放导致Q4利润下滑较多。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+93.1%/+27.8%/+3.9%/-9.2%、归母净利分别同比+.3%/+85.5%/-24.7%/-69.3%，上半年复苏力度在业内处于前列。 　　线上占比小幅提升，内生外延共促线下增长。1）线上：年公司传统电商业务占比提升，并积极推进小程序、网红直播等新渠道，在B站、抖音、小红书等平台上加强与年轻人互动，年线上收入33.6亿元/yoy+20%、占比31%/同比+1.2pct，其中抖音渠道占线上收入约20%-25%。2）线下：年线下收入74.7亿元/yoy+17%，门店数家/净增家、对应yoy+13%，估测同店收入贡献约4%增长。3）线下以直营收入为主，年直营/加盟分别同比增长13%/24%，分别占线下收入的62%/38%，年末直营/加盟店铺数量分别为/3家，分别净开62/家、同比+4%/+17.5%。公司计划年控制直营店铺数量、提升直营店运营质量、增加加盟业务占比，预期直营：加盟店铺数达到1:2.8（年为1:2.3）。 　　童装增长较快，乐町有待调整改善。公司各品牌发展较为均衡，年童装增长较快，乐町品牌风格调整、线下关店导致收入增速放缓。年太平鸟女装/男装/童装/乐町/其他品牌（包括MATERIALGIRL女装、贝甜童装等）收入分别同比+18.6%/+19.0%/+29.5%/+5.2%/+16.2%、收入占比分别为41.4%/31.1%/11.8%/12.9%/2.8%，年末店铺数分别为家（较年末+家，下同）、家（+）、家（+90）、家（-8）、家（-30）。 　　费用率增长较多、存货周转略放缓、账上资金充沛。1）毛利率：年公司毛利率52.9%/+0.4pct，主因上期子公司生产防疫物资毛利率较低拉低基数；主营业务中线上/直营/加盟渠道毛利率分别为45%/65.7%/42.7%，分别同比+1.9pct/+0.1pct/-2.4pct，波动主要来自销售货品结构、供货折扣变化。2）费用率：年期间费用率同比+2.3pct至44.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.3/0.4/0.4/0.2pct，主因公司对冬装销售较为乐观，加大品宣力度及数字化转型投入，例如新增代言人王一博、白敬亭、杨倩，与华为签署数字化转型变革项目合作协议等，Q4销售/管理费用率分别同比+3.3pct/+0.8pct。3）净利率：费用增加导致年归母净利率同比-1.4pct至6.2%，其中Q4同比-6.9pct至3.5%。4）存货：年末公司存货25.4亿元/yoy+12.6%，其中一年以内存货占比68.6%（年为66.3%），存货周转天数同比+2天至天。5）现金流：年经营活动现金流净额13亿元/yoy+12.6%，年末货币资金11.5亿元/yoy+72.7%，主因年内发行可转债收到现金。 　　盈利预测与投资评级：公司聚焦时尚服饰行业，数字化转型布局长期高质量增长，下半年不利环境下调整应对不足、业绩承压，期待年通过优化考核指标（从收入考核到利润考核）、调整渠道布局（降低固定费用偏高的直营占比）等方式改善业绩、降低波动。公司激励充分，年1月完成限制性股票激励计划登记，激励对象包含董事、高管及核心骨干人员共50人，业绩考核目标分别为//年归母净利润或营收同增不低于15%。年3月公告拟使用5,-10,万元资金回购股份用于股权激励或员工持股计划。考虑疫情因素，我们维持-年EPS1.67/2.00元/股预测、增加年预测值2.29元/股，对应PE分别为12/10/9X，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复影响消费、费用控制不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.14%，其预测年度归属净利润为盈利7.9亿，根据现价换算的预测PE为12.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.6。证券之星估值分析工具显示，太平鸟（）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。